經濟講堂 (2019年12月) – 貿易戰誰付帳
序言
12月12 日，經歷多次只聞樓梯響的中美貿易協議後，美國總統特朗普（Donald Trump）又再次表示與中國達成原則協議，故同意押後原訂於15日開徵的新關稅（Tariff），並調低目前已實施的關稅，以換取中國於2020年向美國購入總值500億的農產品。到底今次雙方能否成功達成協議，按過去「狼來了」的經驗，實言之尚早。但在特朗普即將尋找連任前，或許現在是一個良好的時機，審視特朗普的關稅，是由誰買單，是總統先生堅持的中國，還是本土美國人？
關稅
關稅顧名思義是國家稅務的一種，在20世紀初曾是美國政府最重要的財政收入來源。及後，在全球自由主義浪潮影響下，貿易壁壘被不斷降低，關稅亦逐漸被世人所遺忘，成本僅屬於字典的用詞。然而世事如棋，金融海嘯、歐債危機為原來勢不可擋的全球化蒙上陰影，右翼民粹主義掘起，特朗普正正打著Make America Great Again的旗號進駐白宮。上任不久，總統先生就向多位盟友開火，包括加拿大、日本、墨西哥等國先後與美國簽訂新貿易協議。唯有中國因為知識產權保障的難題，遲遲未能與美國達成貿易協議，中國產品的入口關稅亦多番加辣。作為中國產品的大買家，美國向中國產品加徵關稅的效果立杆見影，圖一顯示美國政府的關稅收入出現爆發性増長。但問題來了，這筆額外收入，真的由中國出口商支付嗎？
Figure 1 Source: Quartz
局勢持續升溫
中美貿易戰一直未能平息，除了美國總統特朗普變幻無常的Art of Deal外，中方對知識產權的保障未能令美方滿意亦為因素之一。由中國提供的數據顯示，國內知識產權狀況一直改善，更多企業願意為相關專利技術支付費用，金額達到300億美元（見圖二），國際排名第四位。
Figure 2 Source: Peterson Institute for International Economies & State Administration of Foreign Exchange of China
可是，這是事實的全部嗎？日前知名日本品牌無印良品（Muji）被裁定敗訴，需要向山寨版无印良品（Natural Mill）作出賠償。同類事件還有數年前米高佐敦（Michael Jordan）的商標案，中國的知識產權狀況是否真如官方所言大有改善是令人懷疑的。
按Investopedia的解釋，中國以特有法律體制達成強制技術轉讓（Forced Technology Transfer），當中包括封閉的投資架構，要求外資以與國內企業合資（Joint Venture）的方式才可進入市場。廣汽豐田、東風本田等名字對常年走訪國內的港人絕不陌生。
中國歐盟商會（European Union Chamber of Commerce in China）於2019年對585家歐洲企業進行調查，發現有高達20%受訪企業表示，為保持進入中國市場的機會而轉讓技術，同項數字較2017年時的10%高逾1倍。而相關狀況對技術前瞻性較強更為嚴重，涵蓋化工、醫療器材及汽車不等。
美國總統特朗普指控此類不公平貿易每年令美國損失達6,000億美元。對於商賈出身的總統先生慣於誇大其詞，讀者不應感到意外。面對歐美貿易夥伴的控訴，中方不意外地一致否認，但合伙機制無疑予人瓜田李下之感。亞太政策關係專家Sourabh Gupta嘗試將雙方的矛盾納歸為理念的不冋，當中方尋求依據國際貿易組織（WTO）規定辦事，國際社會側重的則是未能受到有效監管、懲罰的商業間諜、合法不合義的技術轉讓。
貿易戰
雙方的分歧最終導致貿易戰一觸即發，中美輪流向進口商品加徵關稅。美國自去年7月對中國產品實施第一次提升關稅措施以降，年內多番增加，截至6月為止，合共向總值2,500億美元的貨物收取25%關稅。但這並非故事的結束，9月美方再對額外約1,200億美元的產品提升關稅。
Figure 3 Source: BBC
誰人付賬
關稅的提高為美國政府帶來額外收入，但關稅收取的方式卻未必每位讀者了解。以美國的情況說明，關稅是在到達美國本土的時候，向美國本土的買家（進口商）收取，讀者不妨想像為銷售稅的一種。
為方便理解上述關稅運作模式的影響，讓我們假設在中國出口商到美國消費者間只有三方參與其中，在這個簡化的模型下，觀察上升的關稅令那一方的利益收到傷害。如果中國出口商選擇降低出口商品的價格，以維持其在美國市場的份額，則經濟損害是由中國商人承擔。以徵收25%關稅的貨品為例，若要求計入關稅後進口價格保持不變，新出口價格為原本的Pnew=Poriginal/(1+25%)=0.8Poriginal，即降價20%。
如果中國出口商的出口價格在關稅實施後，沒有調低、或幅度未有達到原價的20%水平，即美國進口商的貨物進口成本將會相應上升。在這種情況下，可能性有兩種，若進口商以不變價格銷售產品予美國消費者，因為較高的成本，進口商的利潤空間將會收窄；或美國消費者以更高的價格購買中國產品，關稅的成本被轉至最終用家身上。兩種情況的共同點在於，關稅的經濟損害由美國人民負擔，與總統先生的說法有出入。
Figure 4 Source: Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics & U.S. Bureau of Economic Analysis
現在讓我們一同閱讀數據，探討本輪貿易戰中，受到傷害的到底是那一方。紐約州聯邦儲備銀行發表的報告顯示，中國商品的美元價格由去年6月至今年5月並未出現顯著變化，準確數字為下跌2%，屬於上述由美國人民承擔關稅的情況。造成這個結果的主因，可能在於美國進口商難以找到代替品，只能硬食激增的成本。圖四及下表一顯示各類中國進口產品自關稅實施後的價格變化，可見無法找到代替品是一種常態，甚於個別特例，美國人民普遍為關稅買單。
Table 1 Source: Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, U.S. Census Bureau & U.S. Bureau of Economic Analysis
為甚麼中國商品難以被取替
特朗普以關稅發動貿易戰，理論上倒成回血劍，反映總統先生對全球化下的經濟常態並不了解，以致錯用舊時代的經濟武器，事倍功半更有自殘之感。是為甚麼中國產品的價值彈性偏低，陷總統先生於不義？
自第二次世界大戰結束後，新經濟常態為鼓勵降低貿易壁疊，結果形成以下四個現象：
- 收窄的營利空間，令出口商可以再降價的空間非常有限；
- 著重比較優勢的世界，持份者各施其職，出產同類產品的競爭對手大幅減少；
- 國際企業的內部交易，企業以稅務安排為出發點，降低在美營利；
- 蔓延風險，若出口商向美國進口商提供折扣，其他進口商亦會要求相應優惠；
滙率的角色
自2018年初，貿易爭端萌芽開始，人民幣兌美元滙率出現近年最大跌幅。不少財金界別評論員、分析師以此為理據，提出中國以降低貨幣滙率維持中國貨物於美國市場的競爭力，特朗普政府甚至指責中國為滙率操控國。短時間內，人民幣滙價出現逾10%的下滑，與多年走強的趨勢相違背，無怪乎部分市場參與者有所懷疑。
Figure 5 Source: CNBC & Refinitiv
然而，如前文所述，數據顯示中國出口商未有乘人民幣貶值之勢，降低出口價格，保持競爭力。反之，他們普遍選擇以不變應萬變，接受競爭力可能因關稅而受損的事實，背後因素各異，在此不贅。
假使關稅原來不像你預期
假若關稅的原意是要傷害中國商人的利益，在以上的討論看來，特朗普政府的如意算盤並未打響。魔鬼在細節，針對中國貨品的關稅雖然未有直接打擊中國出口商，但副作用卻有一定效果。2019年第三季的關稅收入，較2018年第二季增加400億美元，數字與美國貿易代表署估算的增加620億美元為低。是甚麼原因令官方的預測出現嚴重偏差？
Figure 6 Source: Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics & U.S. Census Bureau
進一步的數據告訴我們真相，被列入關稅清單的中國貨品在一年多的時間內，進口總值下滑750億美元，與未列入清單、進口量保持穩定的產品形成強烈對比。偏高的關稅令美國進口商卻步，進而尋找替代供應商。此現象在機械產品及電子產品方面份外明顯，歐洲、日本、韓國乃至南亞國家爭相搶奪中國流失的份額。總統先生的政策轉折地達成了一定功效。
結語
以12月15日公佈的資訊為準，美國貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer）表示雙方第一階段協議已經完成，中方承諾在未來2年向美國擴大進口量，為歷時一年半的貿易戰降溫。這是否代表貿易戰已經結束？以特朗普的往績，相信機會甚微。雙方的距離不在於多購或少購100億美元的產品，而是看待事情的觀點與角度有所不同，說白了是價值觀的差異。投資者在紛爭成為常態的日子裡，自怨自艾、或是破口大罵皆不會為我們的投資組合帶來增長，反而更應擴闊視野，跳出參與中港市場的舒適圈，發掘受惠於貿易戰的第三方，做到愈戰愈強。
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